2010年10月21日
做好準備迎接最後升浪
基於多方面的分析，研究部相信，恒指明年將展開最後升浪走勢的機會甚高。故此，目前藉了解恒指歷年最後升浪的走勢特性，為迎接來年的「大時代」做好部署準備。
股市整體走勢是跟隨經濟周期表現，以至資金流向的變化而上落。當股市進入最後升浪，往往代表股市進入過熱的階段，資金流入也是最為熾熱的時候，故股市進入這階段的上升浪，走勢可謂最為璀璨，升勢也最為凌厲。
當然，值得留意的是，股市進入最後上升浪，並不一定等同股市處於牛三，因為股市上升，間中也可以與經濟周期完全沒有任何關係，例如2000年科網股或近年半以來恒指的情況。
姑勿論進入牛三或是最後升浪的階段，兩者往往均有一定的共通點，例如股市同樣經過一輪的上升後，投資者對股市前景變得異常樂觀，參與股市買賣程度也達到頂峰，故此，股市進入牛三或最後升浪時，其升勢變得十分快及急。
以 目前恒指的走勢，也許讀者未必完全認同恒指將進入最後升浪階段，但隨着明年為美國大選周期第三年，股市照例有不俗的升幅*，加上聯儲局義無反顧地推出量化 寬鬆政策，振興政策或會出現過火的情況，令大量資金在新興市場，尤其亞洲地區流竄，因此我們認為，明年港股很大機會步入最後升浪。
七個最後升浪走勢
故此，了解恒指歷年最後升浪的走勢特性，相信對在這個「大時代」做好投資部署有一定的啟示作用。
研究部根據恒生指數自1970年至今的歷年走勢，把指數分辨出七個最後升浪的走勢【表及圖1至6；未包括將會出現的上升浪】。必須補充的是，在界定最後升浪走勢時，其中會牽涉一定的主觀因素，這或與讀者的認知有所偏差。
不過，在劃分的過程，我們已力求客觀，而考慮的客觀標準，包括上升浪的斜率和幅度、市場寬度、完成上升浪後是否展開一輪連綿的下跌浪，以及當時市場成交量等，相信這裏的劃分，與大多數人的認知相距不會太遠。
此 外，最後升浪的結束，間中會是指數達到頂點的時候，但也有例外，例如2000年年初的走勢；因為完成最後升浪後，恒指也可以在高位反覆數個月，並且再創新 高後才展開新一輪下跌浪（惟高位差距不大）。不過，恒指在高位反覆期間，市場寬度多已出現背馳，而且上升速度已不及前升浪。故此，我們劃分最後升浪的結 束，不一定處於恒指走勢周期的頂部。
前期與後期特性
根據歷年恒指最後升浪的走勢，我們可發現有以下前期和後期的特性：
前 期特性方面，恒指在展開最後升浪的走勢前，多會出現小型調整。從附圖可見，歷年恒指展開最後升浪前，多會出現短暫的調整，而下跌的幅度介乎9%至16% （撇除1980年的極端例子），按近四分一世紀的平均數計，調整約為12%。在展開最後升浪前，恒指的市盈率多數處於十五至十六倍，而息率介乎2.8至 3.1厘（撇除極端例子；1972年沒有市盈率及息率數據）。
後期特性方面，恒指在最後升浪結束前，累積升幅的幅度介乎38%至178%。 不過，撇除1972年及1980年兩次較極端的升幅後，恒指平均升幅則仍可達50%。而最後升浪的上升周期中，歷時由兩個多月至最多達八個月不等，但一般 都有約四個月左右。至於完成最後升浪時的市盈率和息率方面則較參差【表】，惟前者一般都有二十一倍或以上，而後者多會回落至2厘或更低水平。
根據恒指歷年最後升浪的表現，對目前的走勢有何啟示？
按 目前指數水平計，恒指的市盈率和息率分別為十七點五倍和2.6厘左右，顯示現水平展開最後升浪略嫌偏貴。而且根據過往情況，恒指在展開最後升浪前，有很大 機會可能先出現約一成左右的調整。若然恒指在展開升浪前，出現前述約一成的調整，則市盈率等可與歷次最後升浪前期情況吻合。換言之，不排除恒指往後的走 勢，可能先行調整至21000至22000點水平，才展開最後升浪。
至於這次最後升浪可帶領恒指升到什麼水平？
若然按過去升 幅可達50%計算，恒指最後將有很大機會回到2007年10月30日31638點的歷史高位（假設先調整至約21000點水平），而成交額將突破2000 億元。不過，在資金泛濫並流向亞洲的情況下，加上預計聯儲局明年加息的機會不大，本港息率很大機會仍然相對歷次最後升浪的水平低（過往升浪結束時最優惠利 率多處於6.5至8.75厘左右，目前只有5厘），令恒指存在上升幅度較平均水平為高的機會。
最後，值得補充的是，按目前負利率的客觀環 境，股市狀況跟1997年的最後升浪前頗為吻合。若按此次的升幅計算，恒指將可升38%而已。不過，當時的市場焦點在於紅籌國企股上（目前的恒生香港中資 企業指數），所以當時恒指的升幅未必反映真實的情況。若以當時紅籌股指數計，同期的升幅為92%【圖7】（指數較恒指遲約三個星期才見頂，而最終累計升幅 達110%）。若以此推算，則預示恒指將可高見約40000點的水平！當然，會否這樣瘋狂便不得而知，但若然恒指當真出現最後升浪，明年累計升幅介乎 50% 至90%的機會甚高，到時才是股市泡沫的最後階段。
分析員：呂梓毅
*研究部將另文再作較詳細討論
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